Bitcoin-Marktzyklen verändern sich - Was als Nächstes kommt

Das alte Bitcoin-Regelwerk könnte nicht mehr gelten - doch die Kursziele werden größer

Jahrelang arbeiteten Bitcoin-Analysten mit einem bewährten Rahmenkonzept: Halving-Ereignisse lösen Bullenmärkte aus, Euphorie erreicht ihren Höhepunkt, Bären übernehmen das Ruder, und der Zyklus wiederholt sich ungefähr alle vier Jahre. Dieses Modell hat Vermögen und Reputationen gleichermaßen begründet. Doch zwei unabhängige Analyselinien, die in diesem Monat aufgetaucht sind, legen nahe, dass zwar die alten Zyklus-Mechanismen verblassen mögen, die fundamentale Preisthese für Bitcoin jedoch so stark wie nie zuvor ist. Die Marktstruktur verändert sich, und die Implikationen für langfristige Investoren sind tiefgreifend.

Die zentrale Spannung des gegenwärtigen Moments ist folgende: Die institutionelle Adoption verändert Bitcoins Eigentümerstruktur und glättet möglicherweise die heftigen Boom-Bust-Schwankungen, die sein erstes Jahrzehnt prägten - und dennoch deuten historische Drawdown-Daten darauf hin, dass der Vermögenswert für einen weiteren signifikanten Aufwärtsschub aufgespannt ist. Beide Narrative können gleichzeitig wahr sein, und zu verstehen, wie sie sich gegenseitig überschneiden, ist für jeden, der diesen Markt beobachtet, unerlässlich.

Die Fakten

Bitwise-CEO Hunter Horsley hat eine bemerkenswerte Behauptung aufgestellt: Der klassische Bitcoin-Marktzyklus ist faktisch tot ^[1]. Sein Argument dreht sich um eine strukturelle Verschiebung darin, wer Bitcoin besitzt und handelt. Während große Finanzinstitutionen einst experimentell an Kryptowährungen herangingen, bauen sie nun in hohem Tempo konkrete Produkte, Strategien und Bilanzpositionen auf ^[1]. Horsley zitierte Gespräche mit großen US-amerikanischen Banken als Beleg und wies darauf hin, dass ein Institut seinen Mitarbeitern intern mitgeteilt habe, es müsse seine Krypto-Strategie von null auf volle Geschwindigkeit beschleunigen, während ein anderes einzelnen Geschäftsbereichen lediglich 100 Tage einräumte, einen funktionierenden Krypto-Plan vorzulegen ^[1].

Das Ausmaß der Chance, auf die Horsley hinweist, ist beeindruckend. Bitcoin hat derzeit eine Marktkapitalisierung von rund 1,6 Billionen US-Dollar ^[1]. Gold liegt bei etwa 30 Billionen US-Dollar. Der breitere globale Wertaufbewahrungsmarkt, der Anleihen, als Vermögenserhalt gehaltene Immobilien und andere Sachwerte umfasst, übersteigt 100 Billionen US-Dollar ^[1]. In Horsleys Rahmen konkurriert Bitcoin nicht mit Ethereum oder Solana - es konkurriert mit Gold und Staatsschulden. Selbst eine anteilige Umschichtung aus diesen Anlageklassen in Bitcoin würde ein Vielfaches seiner aktuellen Marktkapitalisierung in den Vermögenswert fließen lassen.

Auf der Seite der Kursaussichten bietet eine separate Analyse des Netzwerkvolkswirts Timothy Peterson einen historisch fundierten Grund für kurzfristigen Optimismus ^[2]. Peterson untersuchte jeden früheren Fall, in dem Bitcoins Drawdown von Allzeithochs von minus 50 Prozent auf minus 35 Prozent zurückging - genau das Erholungsmuster, das beobachtet wurde, als Bitcoin nach einem Rückgang unter 60.000 US-Dollar Anfang dieses Jahres wieder in Richtung der 80.000- bis 81.000-US-Dollar-Marke kletterte ^[2]. Von neun vergleichbaren historischen Episoden setzte Bitcoin in sieben Fällen innerhalb eines Jahres ein neues Allzeithoch, was einer Wahrscheinlichkeit von rund 77 Prozent für einen neuen Rekord innerhalb der nächsten zwölf Monate entspricht ^[2].

Als weiteren bullisches Datenpunkt argumentierte Matthew Sigel, Leiter der Digitalanlagenforschung bei VanEck, in diesem Monat, dass Bitcoin im Verhältnis zu Aktien "günstig aussehe" ^[2]. Unter Verwendung des Buffett-Indikators - dem Verhältnis der gesamten US-Aktienmarktkapitalisierung zum BIP - errechnete Sigel, dass der implizierte Kursziel bei 160.000 US-Dollar pro Coin liegt, wenn Bitcoin die historische Beziehung, die es zu Gold gehalten hat, bei aktuellen Aktionsbewertungsniveaus wiedererlangen würde ^[2]. Sigel rahmte dies nicht als aggressives Bullenszenario, sondern als schlichte Aufholbewegung Bitcoins auf das Niveau, auf dem andere Anlageklassen bereits gehandelt werden.

Analyse und Kontext

Das intellektuell ehrlichste, was man über Horsleys These vom Tod des Zyklus sagen kann, ist, dass sie überzeugend, aber unter Stressbedingungen noch unbewiesen ist. Wie das Quellmaterial selbst einräumt, sind institutionelle Investoren und ETFs erst seit einem relativ kurzen Zeitfenster nennenswerte Teilnehmer an Bitcoin-Märkten ^[1]. Wir haben noch keinen vollständigen Bärenmarkt - einen Drawdown von 70 Prozent und mehr - mit dieser neuen Eigentümerstruktur erlebt. In jedem früheren Absturz waren die marginalen Verkäufer Privatanleger und gehebelte Trader. Ob sich ein Pensionsfonds oder eine Bank-Treasury-Abteilung anders verhält, wenn Bitcoin innerhalb von drei Monaten um 60 Prozent fällt, ist eine offene Frage. Der Bärenmarkt 2022 vernichtete mehr als 70 Prozent von Bitcoins Wert, obwohl das institutionelle Interesse wuchs. Institutionen garantieren keinen Boden.

Dennoch ist die richtungsweisende Logik stichhaltig. Wenn die Eigentümerbasis eines Vermögenswerts auf große, langfristige Halter ausgeweitet wird - Institutionen mit 5- bis 10-jährigen Investitionsmandaten statt Privattrader, die monatliche Renditen jagen - tendiert der Charakter der Kursbewegung tatsächlich zur Veränderung. Genau dies erlebten wir bei Gold, nachdem börsengehandelte Produkte Anfang der 2000er Jahre institutionellen Goldzugang demokratisierten. Die Volatilität von Gold nahm ab, seine Korrelation zu anderen Makro-Assets verschob sich, und seine Drawdowns wurden flacher. Bitcoin befindet sich möglicherweise auf einem ähnlichen Bogen, nur zeitlich komprimiert.

Die Peterson-Drawdown-Analyse verdient echtes Gewicht, gerade weil sie kein Narrativ ist - sie ist eine mechanische Beobachtung über die Preisstruktur. Der Schritt von einem -50-Prozent-Drawdown zu einem -35-Prozent-Drawdown war historisch gesehen ein zuverlässiges Signal dafür, dass das Schlimmste eines Bärenmarkts hinter dem Vermögenswert liegt. Der Zyklus von 2022 bis 2024 bestätigte dieses Muster: Bitcoin erreichte Ende 2022 seinen Tiefpunkt nahe 16.000 US-Dollar, erholte sich bis Ende 2023 genug, um 35 Prozent unter früheren Hochs zu liegen, und setzte dann im März 2024 ein neues Allzeithoch. Wenn die aktuelle Konstellation mit diesen früheren Erholungen harmoniert, sind die von Analysten wie Sigel diskutierten Ziele von 160.000 US-Dollar keine Fantasie - sie stellen die Fortsetzung einer etablierten statistischen Tendenz dar. Die Konvergenz von Horsleys struktureller These und Petersons historischem Muster schafft einen ungewöhnlich kohärenten Bullenfall: mehr Käufer, eine beständigere Eigentümerstruktur und eine Preisstruktur, die historisch gesehen genau von diesem Punkt aus nach oben aufgelöst wurde.