Bitcoins doppelter Druck: Mining-Schmerzen und Options-Verfall treffen zusammen

Bitcoins doppelter Druck: Mining-Schmerzen und Options-Verfall treffen zusammen

Zwei unabhängige Stressfaktoren konvergieren gleichzeitig auf den Bitcoin-Markt, und zusammen zeichnen sie ein weitaus komplexeres Bild, als jede einzelne Schlagzeile vermitteln kann. Auf der einen Seite sind die Wirtschaftlichkeit der Produktion neuer Bitcoin seit Monaten im negativen Bereich, was Miner zu Rekordverkäufen ihrer Bestände zwingt. Auf der anderen Seite ist die Derivate-Positionierung vor einem massiven Juni-Verfall klar gegen die Bullen ausgerichtet. Keiner dieser Faktoren wäre für sich allein besorgniserregend - zusammen werfen sie jedoch ernsthafte Fragen darüber auf, wo das tatsächliche Kursniveau liegt.

Der gemeinsame Nenner ist klar: Wenn der Spot-Preis über einen längeren Zeitraum hinter den Produktionskosten zurückbleibt, werden Miner zu Zwangsverkäufern statt zu strategischen Akkumulatoren. Dieser Angebotsüberhang wirkt dann in einen bereits bärisch ausgerichteten Derivatemarkt hinein und verstärkt den Abwärtsdruck. Es ist derzeit wichtiger, das Zusammenspiel dieser beiden Kräfte zu verstehen, als jede einzeln für sich zu beobachten.

Die Fakten

Das quantitative Research-Team von JPMorgan schätzt die Gesamtkosten für das Mining eines Bitcoin - unter Berücksichtigung von Stromkosten, Geräteabschreibungen und Gemeinkosten - auf rund 78.000 Dollar ^[1]. Da BTC in der Analysewoche der Bank in der Nähe von 63.000 Dollar notierte, arbeitet die Mining-Industrie seit fünf aufeinanderfolgenden Monaten mit Verlust. Dieser anhaltende Druck hat laut dem Mining-Bericht von CoinShares für das erste Quartal 2026 etwa jeden fünften globalen Miner in unrentables Terrain getrieben ^[1]. Der Hashprice, das Maß für den Umsatz pro eingesetzter Rechenleistungseinheit, lag bei rund 33 Dollar pro Petahash pro Sekunde pro Tag - ein Niveau, das eine erhebliche Minderheit des Netzwerks wirtschaftlich benachteiligt ^[1].

Der finanzielle Schaden hat sich direkt in historisch hohen Coin-Verkäufen niedergeschlagen. Eine Gruppe großer börsennotierter Betreiber - darunter MARA, Riot Platforms, CleanSpark, Core Scientific, Bitdeer und Cango - hat im ersten Quartal 2026 gemeinsam 32.000 BTC verkauft, um die Betriebskosten zu decken ^[1]. Diese Verkäufe in einem einzigen Quartal übertrafen die Gesamtverkäufe derselben Unternehmen im gesamten Jahr 2025 und pulverisierten den bisherigen Quartalsrekord von 20.000 BTC, der während des harten Bärenmarktes nach dem Terra-Luna-Zusammenbruch Mitte 2022 aufgestellt worden war ^[1]. Der aggregierte Bitcoin-Treasury der gesamten Branche ist von rund 1,86 Millionen Coins Ende 2023 auf zum Zeitpunkt der Veröffentlichung ungefähr 1,8 Millionen gesunken, was auf einen anhaltenden Rückgang und kein einmaliges Ereignis hindeutet ^[1].

Das Netzwerk selbst passt sich auf eine Weise an, die die Volatilität verstärkt. JPMorgan stellte fest, dass sich die Beziehung zwischen BTC-Kursbewegungen und der Mining-Difficulty erheblich verschärft hat - ein Beta-Wert von 0,62 über die vergangenen sechs Monate signalisiert, dass ein größerer Anteil der Miner nun an oder sehr nahe an ihrer Gewinnschwelle operiert und Maschinen als direkte Reaktion auf Kursschwankungen ein- und ausschaltet, anstatt kontinuierlich zu betreiben ^[1]. Diese Verhaltensänderung war Anfang Juni sichtbar, als die Netzwerk-Difficulty um 10,09% fiel - die zweitgrößte einzelne Anpassung des Jahres - und die gesamte Hashrate laut Galaxy Research im Monatsverlauf um 12% zurückging ^[1]. Ein vergleichbarer Difficulty-Rückgang von 10% hatte bereits im Januar stattgefunden, was zwei Episoden dieser Größenordnung innerhalb eines einzigen Kalenderjahres ergibt - ein ungewöhnlich komprimierter Zeitraum ^[1].

Die Derivate-Landschaft fügt eine weitere Druckebene hinzu. Mit Blick auf den monatlichen Verfall am 26. Juni stehen rund 13 Milliarden Dollar an Bitcoin-Options-Open-Interest zur Abwicklung an, wobei allein Deribit für 10,4 Milliarden Dollar verantwortlich ist - knapp 80% des Gesamtvolumens ^[2]. Das strukturelle Problem für die Bullen ist deutlich: Von den rund 6 Milliarden Dollar an ausstehenden Call-Optionen bei Deribit haben 78% Ausübungspreise bei 72.000 Dollar oder darüber und sind damit bei einem BTC-Kurs von rund 63.000 Dollar praktisch wertlos ^[2]. Put-Optionen sind dagegen pragmatischer positioniert - nur 28% der ausstehenden Puts im Wert von 4,5 Milliarden Dollar erfordern, dass BTC auf 57.000 Dollar oder darunter fällt, um ihren Wert zu behalten ^[2]. Über vier vor dem Verfall modellierte Kursszenarien hinweg haben die Bären einen Nettovorteil von 1 Milliarde Dollar im günstigsten bis 3,4 Milliarden Dollar im bärischsten Szenario ^[2].

Ein Teil des Dilemmas der Bullen ist eine Geschichte fehlgedeuteter Katalysatoren. Strategys aggressive Akkumulationsphase im April und Mai - das Unternehmen kaufte über einen Zeitraum von vier Wochen 62.841 BTC und half dabei, die Preise über 73.000 Dollar zu treiben - erzeugte eine Welle optimistischer Call-Positionierung ^[2]. Diese Begeisterung wurde jedoch gedämpft, als US-gelistete Spot-Bitcoin-ETFs Mitte Mai Netto-Abflüsse verzeichneten und die legislativen Hoffnungen auf den Digital Asset PARITY Act - der die steuerliche Behandlung von Mining- und Staking-Vergütungen bis zum Verkauf aufgeschoben hätte - ohne Verabschiedung verblassten ^[2]. Selbst eine Rallye von 12% gegenüber dem aktuellen Niveau wäre nicht ausreichend, um den Juni-Verfall zugunsten der Bullen zu kippen, was verdeutlicht, wie fehlkalibriert der frühere Optimismus war ^[2].

Analyse und Kontext

Die naheliegendste historische Parallele ist nicht der Luna-Crash von 2022 - obwohl diese Periode oberflächliche Ähnlichkeiten beim erzwungenen Miner-Verkauf aufweist - sondern vielmehr die anhaltende Produktionskostenumkehr von Ende 2018. In diesem Zyklus wurde BTC über mehrere Quartale hinweg unter den geschätzten Gesamtproduktionskosten gehandelt, bevor ein Ausverkaufsereignis das Feld effektiv von marginalen Betreibern befreite. Was folgte, war eine längere Akkumulationsphase und letztendlich eine scharfe Erholung. JPMorgans eigene Analysten hielten sich mit einer bärischen Prognose zurück und stellten fest, dass eine schwache Branchenstimmung dieser Art historisch gesehen als konträres Signal für künftige Wertsteigerungen fungiert hat ^[1]. Diese Beobachtung verdient Beachtung: Miner-Kapitulation tendiert dazu, Phasen maximalen Pessimismus zu markieren und nicht den Beginn anhaltender Abwärtstrends.

Die Options-Verfall-Dynamik ist von der Mining-Geschichte zu trennen, da sie auf völlig unterschiedlichen Zeitskalen operieren. Die Abwicklung am 26. Juni ist ein diskretes Ereignis - ihr Einfluss auf den Spot-Preis tendiert dazu, sich innerhalb von Tagen nach dem Verfall aufzulösen. Der Miner-Kapitulationszyklus hingegen ist struktureller Natur und verläuft langsam. Sobald der Juli mit einer sauberen Options-Positionierung beginnt, wird der Markt auf der Grundlage von Fundamentaldaten neu bewertet. Das bedeutet, dass die eigentliche Frage ist, ob erneute Difficulty-Anpassungen günstigeren Minern ermöglichen, einen größeren Anteil der Block-Rewards zu gewinnen und das Netzwerk zu stabilisieren, bevor weitere größere Betreiber zum Ausstieg gezwungen werden. Wenn sich die Hashrate stabilisiert und die Difficulty weiter nach unten anpasst, verbessert das tatsächlich die Stückökonomie der verbleibenden Miner - selbst ohne eine Kurserholung.