ETF-Zuflüsse stabilisieren sich, während On-Chain-Signale das Tief von 2022 widerspiegeln

ETF-Zuflüsse stabilisieren sich, während On-Chain-Signale das Tief von 2022 widerspiegeln

Zwei separate Datenströme konvergierten diese Woche und zeichneten eines der interessantesten Bilder, das Bitcoin seit Jahren geboten hat. Institutionelles Kapital kehrte - wenn auch zögerlich - zu Spot-ETFs zurück, gerade als ein unbekanntes, aber historisch bedeutsames Angebotsratio sein erstes bullisches Signal seit den dunkelsten Tagen des Crashs von 2022 ausgab. Keine der beiden Entwicklungen für sich allein wäre eine Schlagzeile wert. Zusammen deuten sie darauf hin, dass der Markt möglicherweise in jene komprimierte, mehrdeutige Zone eintritt, die einer echten Richtungsänderung vorausgeht.

Das Vorsichtswort dabei lautet "möglicherweise." Analysten sind sich in einer Sache einig: Signale häufen sich, aber die Bestätigung, die Trader tatsächlich benötigen, ist noch nicht eingetroffen.

Die Fakten

Nach zehn aufeinanderfolgenden Sitzungen mit Nettorücknahmen zogen U.S. Bitcoin-Spot-ETFs am Donnerstag gemeinsam 221,7 Millionen Dollar an und beendeten damit eine hässliche Verlustserie ^[2]. Fidelitys FBTC führte die Erholung auf eindrucksvolle Weise an und verzeichnete allein 166 Millionen Dollar - der herausragende Performer des Tages mit großem Abstand ^[2]. Ark Invest und 21Shares' ARKB fügten 91,8 Millionen Dollar hinzu, während VanEcks HODL mit einem bescheideneren Betrag von 4,4 Millionen Dollar zum Tagesergebnis beitrug ^[2].

Die Umkehr am Donnerstag war der erste positive Nettozuflusstag seit dem 16. Juni ^[2]. In den vorangegangenen zehn Handelssitzungen hatten Anleger rund 2,7 Milliarden Dollar aus dem ETF-Komplex abgezogen - ein Abschluss eines Junimonats, der auf 4,5 Milliarden Dollar an Nettoabflüssen kam und damit der schwächste Kalendermonat für die Fonds seit ihrer Auflegung im Januar 2024 war ^[2]. Das makroökonomische Umfeld trägt einen Großteil der Verantwortung: Die Federal Reserve zeigt kein Interesse an Zinssenkungen in naher Zukunft, und frisches Kapital, das während des Bullenmarkts des vergangenen Jahres in diese Produkte geflossen war, hat sich erheblich reduziert ^[2]. Der SpaceX-Börsengang sorgte für eine weitere Komplikation und absorbierte Berichten zufolge rund 75 Milliarden Dollar an Anlegernachfrage, wobei er an seinem ersten Handelstag eine ungewöhnlich starke Retailbeteiligung anzog - Liquidität, die sonst möglicherweise in Risikoanlagen wie Bitcoin geflossen wäre ^[2].

Der einzige auffällige Ausreißer bei der Umkehr vom Donnerstag war BlackRocks IBIT, das weitere 40,4 Millionen Dollar verlor und seine Abfluss-Serie auf elf aufeinanderfolgende Sitzungen ausdehnte ^[2]. Seit Beginn dieses Laufs hat der weltgrößte Bitcoin-ETF rund 2,2 Milliarden Dollar an Vermögenswerten verloren, und auf Wochenbasis verzeichnet er nun acht aufeinanderfolgende Wochen mit Nettorücknahmen ^[2]. Für einen Fonds, der einen Großteil seines frühen Lebens als das definitive Symbol institutioneller Bitcoin-Begeisterung verbrachte, ist diese Entwicklung eine bemerkenswerte Umkehr.

Auf der On-Chain-Seite meldete CryptoQuant-Contributor Axel Adler Jr. die Rückkehr eines angebotsbasierten Kaufsignals, das zuletzt im November 2022 aufgetreten war ^[1]. Die betreffende Kennzahl - das Advanced Net UTXO Supply Ratio - verfolgt, welcher Anteil des im Umlauf befindlichen Bitcoin-Angebots zuletzt mit Gewinn gegenüber mit Verlust den Besitzer wechselte. Nachdem das Ratio weit unter seine Signalschwelle gefallen war, erholte es sich in mehreren Sitzungen Ende Juni und Anfang Juli wieder darüber und löste eine Kaufbezeichnung aus, die das Modell seit dem Tiefpunkt des vorherigen Zyklus nicht mehr produziert hatte ^[1]. Adler war vorsichtig, dies als Näherungsindikator statt als Bodenbestätigung einzurahmen: Das Signal neigt dazu, in der Nähe von zyklischen Tiefs auszulösen, bemerkte er, aber eine anhaltende Bewegung über null in Verbindung mit steigenden Preisen wäre erforderlich, bevor die These robust wird ^[1]. Ein Rückfall unter die Schwelle ohne Preisunterstützung würde das Setup vollständig untergraben.

Ein weiterer CryptoQuant-Contributor, Darkfost, verstärkte den vorsichtigen Ton. Mehrere Indikatoren deuten nun auf eine Verkäufererschöpfung hin, schrieb er, aber erneuerte Nachfrage ist das Ingredient, das der Gleichung noch fehlt - und diese Nachfrage aufzubauen könnte erhebliche Zeit in Anspruch nehmen ^[1]. Adler fügte eine weitere zeitliche Nuance hinzu: Der gleitende 90-Tage-Durchschnitt des Bitcoin-Angebots, das mit Verlust gehalten wird, hat noch nicht die Niveaus erreicht, die historisch Bärenmarkt-Umkehrungen markiert haben, und er schätzte, dass es noch etwa zwei Monate dauern könnte, bis dieser Punkt erreicht ist ^[1]. Bis diese Schwelle überschritten werde, so sein Argument, sei die Kapitulation besser als laufender Prozess denn als abgeschlossener zu verstehen.

Analyse und Kontext

Die Parallele zum November 2022 verdient Skepsis statt Begeisterung. Als das UTXO Supply Ratio in jenem Zyklus zuletzt auslöste, handelte Bitcoin bei rund 16.000 Dollar - und der Kurs sollte noch mehrere Monate seitwärts tendieren, bevor sich eine nachhaltige Erholung materialisierte. Das Signal markierte nicht exakt den Tiefpunkt; es markierte den Beginn der Bodenbildungszone, die sich als sowohl breiter als auch länger herausstellte, als die meisten Marktteilnehmer damals erwartet hatten. Wenn das aktuelle Setup mit dieser Geschichte übereinstimmt, ist die Implikation nicht, dass das Tief bereits gesetzt ist, sondern dass das Tief wahrscheinlich in der gleichen groben Preisregion wie die heutigen Kurse liegt - eine bedeutsame Unterscheidung für die Positionierung, auch wenn sie wenig kurzfristige Präzision bietet.

Das ETF-Flussbild verkompliziert die Erzählung auf interessante Weise. Historisch gesehen neigen Bitcoin-ETF- und Fondsprodukte dazu, dem Preis nachzuhinken statt ihn anzuführen - institutionelle Allocators reagieren ebenso auf Momentum, wie sie es erzeugen. Die Tatsache, dass Fidelitys FBTC die Zuflüsse vom Donnerstag antrieb, während BlackRocks IBIT weiterhin Vermögen verlor, deutet auf eine Rotationsdynamik statt auf eine breite Rückkehr der Überzeugung hin. Einige Anleger wechseln möglicherweise das Vehikel, anstatt frisches Engagement aufzubauen. Diese Unterscheidung ist wichtig, denn ein durch Rotation getriebener Zuflusstag trägt nicht dasselbe Nachfragesignal wie wirklich neues Kapital, das in den Bereich fließt. Die genannten makroökonomischen Einschränkungen - restriktive Fed-Politik, durch hochkarätige Börsengänge absorbiertes Kapital - deuten darauf hin, dass sich die strukturellen Gegenwindsituationen nicht aufgelöst haben.

Was die Konvergenz dieser beiden Datenpunkte bietet, ist ein Rahmen für das, was als nächstes beobachtet werden sollte. Ein dauerhafter ETF-Zuflusstrend - insbesondere einer, der IBIT wieder in positives Territorium bringt - kombiniert mit dem UTXO-Ratio, das über seiner Signallinie bleibt, würde die Art von mehrstufiger Bestätigung darstellen, die historisch bedeutsamen Erholungen vorausgegangen ist. Keine dieser Bedingungen ist heute erfüllt.