Strategy meldet 17,4 Milliarden Dollar Verlust – Warum die Bitcoin-Strategie dennoch intakt bleibt

Strategy meldet 17,4 Milliarden Dollar Verlust – Warum die Bitcoin-Strategie dennoch intakt bleibt

Der dramatische Kurseinbruch von Bitcoin hat Strategy, das weltweit größte Bitcoin-Treasury-Unternehmen, hart getroffen. Mit 713.502 BTC auf der Bilanz verzeichnet das Unternehmen einen unrealisierten Verlust von 17,4 Milliarden US-Dollar allein im vierten Quartal 2025^[1]. Noch bedeutsamer: Bitcoin handelt erstmals seit Monaten unter dem durchschnittlichen Einkaufspreis von Strategy – ein Szenario, das Marktteilnehmer verunsichert. Doch ein genauer Blick auf die finanzielle Struktur und die historischen Präzedenzfälle zeigt, warum Panik verfrüht sein könnte.

Die Situation offenbart die fundamentale Herausforderung des Bitcoin-Treasury-Modells: Während Strategy durch aggressive Kapitalakquisition seine Bitcoin-Bestände kontinuierlich ausbauen konnte, macht die Volatilität des Basiswertes das Unternehmen zum Spielball der Märkte. Die entscheidende Frage lautet jedoch nicht, ob Strategy Buchverluste ausweist, sondern ob das Unternehmen seinen Zahlungsverpflichtungen nachkommen kann – und hier präsentiert sich ein differenzierteres Bild.

Die Fakten

In einem SEC-Filing vom 5. Januar 2026 musste Strategy einen unrealisierten Verlust von 17,44 Milliarden US-Dollar für das vierte Quartal 2025 ausweisen^[1]. Für das gesamte Fiskaljahr 2025 summiert sich das Minus auf 5,40 Milliarden US-Dollar^[1]. Diese Zahlen überraschten den Markt kaum, da sie anhand des Bitcoin-Kurses und der bekannten Bilanz leicht nachvollziehbar waren. Dennoch reagierte die MSTR-Aktie mit einem Kurssturz von 17,12 Prozent und handelt nun rund 80 Prozent unter ihrem Allzeithoch vom November 2024^[1].

Der durchschnittliche Einkaufspreis von Strategy liegt mittlerweile bei 76.052 US-Dollar pro Bitcoin^[1]. Bei einem aktuellen Kurs von etwa 65.000 US-Dollar bedeutet dies ein unrealisiertes Minus von fast 8 Milliarden US-Dollar auf das Gesamtinvestment von 54,263 Milliarden US-Dollar^[1]. Bitcoin selbst ist um 30 Prozent seit Jahresbeginn gefallen und notiert bei 64.500 US-Dollar – deutlich unter dem Oktober-Höchststand von 126.000 US-Dollar^[2].

Trotz dieser Verluste konnte Strategy im Jahr 2025 Rekorde bei der Kapitalbeschaffung brechen. Insgesamt flossen 25,3 Milliarden US-Dollar über die Kapitalmärkte ins Unternehmen – mehr als im Rekordjahr 2024, als Bitcoin noch um 120 Prozent zulegte^[1]. Der Großteil, 16,3 Milliarden US-Dollar, stammte aus der Ausgabe von Stammaktien, was keine Zahlungsverpflichtungen mit sich bringt und sogar die Fremdkapitalquote reduziert^[1]. Strategy erhöhte seine Bitcoin-Bestände von unter 450.000 auf über 670.000 BTC und steigerte dabei die Ratio "BTC je Aktie" um 22,8 Prozent^[1].

Die finanzielle Struktur zeigt sich robuster als oft angenommen. Strategy hat ausstehende Wandelanleihen in Höhe von 8,244 Milliarden US-Dollar sowie Vorzugsaktien im Wert von 8,389 Milliarden US-Dollar, für die jährlich 888 Millionen US-Dollar an Dividenden fällig werden^[1]. Als Absicherung baute das Unternehmen Ende 2025 eine Cash-Reserve von 2,25 Milliarden US-Dollar auf, die Dividendenzahlungen für mehr als 30 Monate ermöglicht^[1][2]. Zudem werden keine größeren Schulden vor 2027 fällig, was kurzfristigen Liquidationsdruck verhindert^[2].

CFO Andrew Kang betonte, dass die Kapitalstruktur des Unternehmens "stärker und widerstandsfähiger als jemals zuvor" sei^[2]. CEO Phong Le stellte im Earnings Call klar: "Bitcoin müsste auf 8.000 Dollar pro Coin fallen und dort fünf Jahre lang – bis 2032 – verweilen, bevor wir wirklich ein Problem haben"^[1]. Er ergänzte: "Ich bin nicht besorgt, wir sind nicht besorgt, und nein, wir haben keine Probleme"^[2]. Die Netto-Verschuldung von etwa 13 Prozent liegt unter dem Durchschnitt der S&P 500-Unternehmen^[2].

Analyse & Einordnung

Die aktuellen Verluste mögen dramatisch klingen, doch sie offenbaren primär die Funktionsweise der Fair-Value-Bilanzierung, die seit kurzem für Bitcoin-Bestände verpflichtend ist. Unrealisierte Buchverluste sind nicht mit operativen Verlusten gleichzusetzen – sie reflektieren lediglich die Momentaufnahme eines volatilen Marktes. Entscheidend ist die Fähigkeit, Zahlungsverpflichtungen zu erfüllen, und hier zeigt Strategy bemerkenswerte Voraussicht.

Die historische Perspektive gibt Grund zur Gelassenheit. Im Bärenmarkt 2022 stand Strategy vor einer weitaus prekäreren Situation: Der durchschnittliche Einkaufspreis lag bei 30.639 US-Dollar, während Bitcoin auf 15.500 US-Dollar abstürzte^[1]. Damals lag der Wert der Bitcoin-Bilanz sogar unter dem Nennwert der ausstehenden Schulden. Strategy überstand diese Phase nicht nur, sondern tilgte alle Schulden erfolgreich und expandierte danach aggressiv. Diese Erfahrung demonstriert, dass das Treasury-Modell auch in extremen Marktphasen funktionieren kann – solange die Liquidität gesichert ist.

Die strategische Weitsicht von Strategy zeigt sich in mehreren Aspekten: Die Cash-Reserve von 2,25 Milliarden US-Dollar bietet erhebliche Flexibilität, die vorrangige Kapitalbeschaffung durch Eigenkapital reduziert Zahlungsverpflichtungen, und die Fälligkeitsstruktur der Schulden erlaubt mehrere Jahre Spielraum. Selbst im Worst-Case-Szenario könnte Strategy Bitcoin verkaufen, ohne die Kernstrategie zu gefährden – bei 713.502 BTC würde der Verkauf von wenigen Prozent der Bestände ausreichen, um Jahre zu überbrücken.

Die mittelfristige Perspektive hängt primär von der Bitcoin-Preisentwicklung ab. Sollte der Kurs weiter fallen oder längere Zeit unter dem Einkaufspreis verharren, wird auch die MSTR-Aktie leiden – das ist unvermeidlich bei einem Unternehmen, dessen Wert fast vollständig an Bitcoin gekoppelt ist. Doch ein Zusammenbruch des Geschäftsmodells erscheint auch bei Kursen von 50.000 oder 40.000 US-Dollar unwahrscheinlich. Die wahre Bewährungsprobe wäre ein mehrjähriger Bärenmarkt mit Bitcoin unter 30.000 US-Dollar – ein Szenario, das zwar nicht ausgeschlossen, aber nach den fundamentalen Entwicklungen der letzten Jahre weniger wahrscheinlich geworden ist.

Fazit

• Strategy zeigt trotz massiver Buchverluste von 17,4 Milliarden US-Dollar eine robuste finanzielle Struktur mit 2,25 Milliarden Cash-Reserve und keinen größeren Fälligkeiten vor 2027 – akute Liquiditätsprobleme sind unwahrscheinlich

• Die historische Perspektive relativiert die Panik: Im Bärenmarkt 2022 war Strategy mit einem noch deutlicheren Missverhältnis zwischen Einkaufspreis und Marktwert konfrontiert und überstand diese Phase erfolgreich

• Das Treasury-Modell bleibt intakt, solange Strategy seinen Zahlungsverpflichtungen nachkommen kann – laut CEO Phong Le wäre erst ein Bitcoin-Preis von 8.000 US-Dollar über fünf Jahre hinweg existenzbedrohend

• Die MSTR-Aktie bleibt ein hochvolatiles Leverage-Play auf Bitcoin: Anleger müssen sich bewusst sein, dass weitere Kursverluste bei Bitcoin direkt auf die Aktie durchschlagen werden

• Entscheidend für die nächsten Quartale wird sein, ob Strategy auch bei schwierigen Marktbedingungen weiterhin günstig Kapital aufnehmen kann – die 3,9 Milliarden US-Dollar Anfang 2026 signalisieren, dass dies bislang noch funktioniert